5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为新一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大(dà)概(gài1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水)率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架(jià)是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该(gāi)体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的(de)基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水(yào)充分体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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