近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含(hán)不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的(de)角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业(yè)轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁部(bù)分公司的股价有了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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