金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加息(xī)过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务(wù)业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的(de)特(tè)征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需(xū)求回别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带(dài)动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除(chú)，价格别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的(de)回落(luò)多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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