2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预(yù)期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了(le)较大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用(yòng)户(hù)的(de)使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在(zài)后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的模型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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