商(shāng)品方面(miàn)，今天凌(líng)晨，美、布两油日内(nèi)跌幅(fú)快(kuài)速(sù)扩(kuò)大至3％。

　　有市场评论称，尽(jǐn)管此前API报告显(xiǎn)示(shì)美(měi)国上周原油库(kù)存降幅大于预(yù)期，由于市场消化了疲弱的美国经济(jì)数(shù)据，对美国经(jīng)济衰(shuāi)退的(de)担忧增(zēng)加(jiā)，油价(jià)周三延续前一交易日(rì)的跌势，目前已经抹(mǒ)去了自欧佩克+4月初宣布进一步减产以来(lái)的全部涨幅。

　　截至今晨(chén)收盘(pán)，第一共和银行收跌近30％再创历史(shǐ)新低，最新报(bào)道称，美国联邦存款保险公司FDIC威胁下调该行评级，将限制第一共(gòng)和银行从美联储取得融资(zī)的渠道(dào)。

　　原油方(fāng)面，WTI 6月(yuè)原油期货收跌3.59％，报(bào)74.30美元/桶；布伦特6月原油期(qī)货收跌3.81％，报(bào)77.69美元/桶(tǒng)，抹去了自OPEC+本月初因需求低迷而(ér)减产带来(lái)的价格涨幅。

　　美(měi)联储5月加息路径“扑朔迷离”

　　宏(hóng)观层面风险不断，让(ràng)美(měi)联储(chǔ)5月的加息路(lù)径变得“扑(pū)朔迷离”。一边是仍(réng)然高企的通胀(zhàng)，一边是银(yín)行(xíng)系(xì)统危机以及由此扩(kuò)大的经济(jì)衰退阴霾，美联(lián)储会(huì)如何选择，无疑是市(shì)场最引(yǐn)人瞩目的焦点(diǎn)。

　　在广(guǎng)州金控期货(huò)研究所副总经理程小勇(yǒng)看来(lái)，对(duì)于(yú)美联储货币政策，大概率还是维持加息(xī)的大方向，只(zhǐ)不过加息力(lì)度(dù)会维持25个基点，不会像去(qù)年那样以50个基点的大力(lì)度加息(xī)。

　　“首先，考虑(lǜ)到美国通胀具(jù)有很强的(de)粘性，当前(qián)核心通胀(zhàng)增速依旧处(chù)于历(lì)史高位，3月高达5.6％，较(jiào)此轮高(gāo)点仅仅回落了1个百分点，‘通胀中的通胀’3月住房(fáng)租金(jīn)价格指数(shù)增速高达8.3％。其次，尽管高利(lì)率和美国银行业危机引发了经济减速，但是据我(wǒ)们测算当前美国(guó)私人部门(mén)资产负(fù)债表受冲(chōng)击的影响大(dà)约将在三、四季度出(c75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升hū)现，短期(qī)经济(jì)减(jiǎn)速不(bù)至于引发美联储货币政策转向。从历史上美(měi)联储加(jiā)息(xī)的经(jīng)验来(lái)看(kàn)，高(gāo)通胀(zhàng)下的美(měi)联储加息并不会因(yīn)经济(jì)减速而转(zhuǎn)向。此外，美(měi)国地区银行担忧引发(fā)银行股大跌，但(dàn)由于当(dāng)前美国商业(yè)银(yín)行危机主要是资产负(fù)责错配，并非如2007年次贷(dài)危机时那(nà)样的产品层层嵌套和加(jiā)杠杆导(dǎo)致(zhì)危(wēi)机爆发时过渡(dù)去杠杆，金(jīn)融市场系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险暂难发生(shēng)。”程小勇表示。

　　混沌天成期货研(yán)究院首席宏观(guān)分析师(shī)赵旭初同样认为，由美国银行业“爆雷”引(yǐn)发系统(tǒng)性(xìng)风险的可(kě)能性是较(jiào)小的(de)，基(jī)于(yú)此，美联储也不(bù)会轻易改(gǎi)变“显(xiǎn)著控制通胀”的目标。“从硅(guī)谷银行的(de)事件来看，政(zhèng)策(cè)部门(mén)应对危机的速度和积极性非(fēi)常高，在这种形式下，去押注系统(tǒng)性风险发(fā)生概率比较低的。对于通(tōng)胀率，当前(qián)市场(chǎng)主流的预测对(duì)5月(yuè)CPI是4％，即便到了市场认为有一定降(jiàng)息概率的7月，CPI预测也有3.5％以上，除(chú)非是(shì)出现了(le)几乎失控的风险，如金融机(jī)构或者非(fēi)金融企业大(dà)面积的‘爆雷’，否则在这个通(tōng)胀水平(píng)预测下，美(měi)联储是不(bù)会在7月份就(jiù)去做降(jiàng)息操作的。”他说。

　　据(jù)外媒报(bào)道，对于美(měi)国通(tōng)胀将从几十年来的(de)最高水平进(jìn)一步回落多少这一(yī)争论，全球(qiú)知(zhī)名机(jī)构的基金(jīn)经(jīng)理们也(yě)开始产生(shēng)分歧。其(qí)中(zhōng)，一方是安联(lián)环(huán)球投资和(hé)西部信托等公司认为，美联储和其(qí)他央行将在加息(xī)方(fāng)面(miàn)取(qǔ)得胜利，即使这意味(wèi)着(zhe)继续加息、控(kòng)制通胀到2％的目标可(kě)能会(huì)让经(jīng)济(jì)陷(xiàn)入衰(shuāi)退。而(ér)另一(yī)方面，贝(bèi)莱德和DoubleLine等公司则质疑(yí)，面对粘性(xìng)极强的通胀，美联储和其(qí)他(tā)央行的(de)政(zhèng)策制定(dìng)者是否真的愿意冒让数百万人失业的风(fēng)险，换句(jù)话说，央行们最(zuì)终可(kě)能不得不做出(chū)妥协，容忍高于(yú)目标的通胀(zhàng)。

　　相关数据显示，4月美国(guó)消费者信心指数降至了101.3，为去(qù)年7月以来(lái)最低水(shuǐ)平。对此，程小勇表示，从美国居民消(xiāo)费来看(kàn)，高利率(lǜ)和(hé)银(yín)行(xíng)业信贷(dài)收(shōu)紧导致消费(fèi)者信心(xīn)指数下降，消费支出增速放缓是确定(dìng)性事件，说明未来美国经济继续减(jiǎn)速也是大概率事件。然而(ér)，由于(yú)美国居民(mín)消费支出增速虽(suī)然在下滑，但在2月还是维持(chí)正增长，使得市(shì)场避险情绪(xù)短期虽(suī)有升温，但不至于出发市场系统性泡沫，通过(guò)贵(guì)金属温和反弹(dàn)也可以验(yàn)证这一点(diǎn)。不过，随着美国(guó)居民利(lì)息支出占可支(zhī)配收入的比例越来越高(gāo)，未来并不排除由于经济严重减速加快导致大(dà)规(guī)模恐慌(huāng)再现的情况出现。

　　“消费者(zhě)信心的下降和最(zuì)近的美国居民部门信(xìn)用卡违(wéi)约率上升是(shì)相匹配的，在(zài)高通胀高利(lì)率经济下行的环(huán)境(jìng)下，居民部门的资(zī)产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和收入状况边际上会有恶化也(yě)是情理之中；但(dàn)美国居民部门已(yǐ)经经过了十年的去杠杆(gān)，本(běn)身资产负(fù)债(zhài)处于(yú)一个相对健(jiàn)康的(de)状况，这也(yě)是为何即便消费信心在恶化，即(jí)便银行利率在飙升，美国(guó)居(jū)民部门的消(xiāo)费(fèi)贷款仍然(rán)在继(jì)续扩(kuò)张，这(zhè)显示着美(měi)国(guó)居民(mín)部门的需求仍(réng)然十分有(yǒu)韧(rèn)性。”赵(zhào)旭初表示。

　　在赵旭初看来(lái)，当前市(shì)场避险情绪的催化有两方面的背(bèi)景(jǐng)，一是(shì)按照历(lì)史经验看(kàn)，海外加(jiā)息结束到(dào)降息(xī)之间就(jiù)是一个容易出风险的(de)时间(jiān)段；二是能够激发风险偏好的(de)中国这边的复苏环(huán)比高点已经看到，同比高(gāo)点接近看到(dào)，在中国没有更多刺激政策的情(qíng)况下(xià)，市场对全球经济的预期想要进一步边际改善是比较困难的。

　　“在这样的背(bèi)景下，近日A股的(de)主线题材下跌与海外银行(xíng)业危机共振成为了一个激发避险情绪升级的导(dǎo)火索。”赵旭初(chū)认(rèn)为，今年大的(de)宏(hóng)观周期和(hé)前(qián)几(jǐ)年(nián)有所不同，国内和海外(wài)出(chū)现明显的周期(qī)背离，且(qiě)海外的政策部门应对危(wēi)机的速度又很快，所以不至于出现单边的持续性共振，这就导致各类风(fēng)险资产难(nán)以出(chū)现大幅度(dù)的流畅单边行情，比较合适(shì)的操作思路应(yīng)该是“在下跌时不过(guò)分恐慌(huāng)、在上涨时也不(bù)过分乐观”。

　　宏观环境(jìng)走弱 有(yǒu)色金属全线下行

　　在宏观环境(jìng)偏弱的影响下，昨日的(de)有色金属(shǔ)板块(kuài)全面下行。沪铜主力合约2306大幅下挫1.09％，沪铝主力(lì)合约2306微跌(diē)0.48％，沪锌主力合约2306走低0.91％，沪镍(niè)主(zhǔ)力合约2306收跌1.93％，沪锡主力合约(yuē)2306大跌2.14％，只有沪(hù)铅(qiān)主力合(hé)约2306微涨0.23％。

　　光大期货研(yán)究(jiū)所有色金属研究总监展大鹏(péng)表示，整体(tǐ)来看，有(yǒu)色金属的(de)全面下行(xíng)有两(liǎng)个利空背景和一个(gè)触发因素，一是临近美联储5月(yuè)份(fèn)议息(xī)会议(yì)，加息25个基(jī)点的概率升至高位(wèi)，市场表(biǎo)现出(chū)谨慎(shèn)情绪；二是面(miàn)临国内五(wǔ)一假(jiǎ)期，资金提前(qián)流出规避不确定(dìng)性风险(xiǎn)；三是前一晚欧(ōu)美银行季(jì)报再爆(bào)利空，引发市场对(duì)银行业(yè)危机蔓延的(de)担(dān)忧，避险情(qíng)绪(xù)骤然升温，美股(gǔ)大幅下挫，美元指数(shù)快速回升，成为有色板块全(quán)面(miàn)下(xià)行的直接(jiē)触发因(yīn)素。

　　“可以看出(chū)，当(dāng)前宏观(guān)情绪对市场的(de)扰动较大。市场(chǎng)一直在衰退论和加(jiā)息预期之(zhī)间(jiān)摇摆不定。一方面对银(yín)行业和(hé)全球经济前景感到担忧，担(dān)心陷入衰退，衰退(tuì)论升(shēng)温又会使得(dé)加息预期降(jiàng)低。加息预(yù)期降低后又不(bù)得不面对高企的通胀数据，美联(lián)储(chǔ)喊话加息不应停止，市场又(yòu)继(jì)续(xù)预测(cè)衰退，周(zhōu)而复始。”国海良时期(qī)货有色金属分析师(shī)何燕艳表示，此外(wài)，国内(nèi)面临五(wǔ)一假期，之前看多(duō)需求修复的情(qíng)绪(xù)慢慢平(píng)复，也使得价格下跌。

　　具体(tǐ)品种来看，何(hé)燕(yàn)艳表示，以铜和(hé)铝为代表的大部分品种还(hái)在区(qū)间运(yùn)行，除了锌的空头势头较为明(míng)显，而(ér)镍(niè)和锡则是辗转反弹状态。

　　展大(dà)鹏表示，二(èr)季度是有色金属(shǔ)的传(chuán)统旺季，4月的开(kāi)局(jú)延续了需求(qiú)的强(qiáng)预期，有(yǒu)色(sè)一度出现触底(dǐ)反弹和冲高预(yù)期，但随着4月旺季过(guò)半，市场却出(chū)现(xiàn)不(bù)一样的声音(yīn)。一是精炼(liàn)铜及再生(shēng)铜制杆、铝材加工和镀(dù)锌板等行业样本企业开工率却出现接(jiē)连下降，社会库存虽然持续去(qù)化，但速度较3月份明显(xiǎn)放(fàng)缓(huǎn)；二是(shì)部分下游(yóu)加工企(qǐ)业订单难(nán)以为继，且产成品库存(cún)较(jiào)往年出现小幅累积，这也就意味着之前的“强预期”出(chū)现(xiàn)“弱兑(duì)现(xiàn)”的情况(kuàng)，或者(zhě)说3月份的高开(kāi)工(gōng)透支(zhī)了(le)部(bù)分旺季的(de)需求。

　　“对铜(tóng)价(jià)来说(shuō)，海外‘衰(shuāi)退+加(jiā)息’的宏观环境并不支持价格高走(zǒu)，同时国内劳动节假(jiǎ)期即将(jiāng)到来，资金(jīn)从有色市(shì)场流出规避(bì)不确(què)定性风险(xiǎn)，价格出(chū)现(xiàn)回调并不意外，昨(zuó)日有色价格快速回(huí)落也(yě)是近段时间对(duì)利(lì)空因(yīn)素的集中(zhōng)体现(xiàn)，节(jié)前宜谨慎。”展大鹏表示，不过，5月中上旬延续(xù)旺(wàng)季下，需求(qiú)不会大幅走弱，因(yīn)此若价格在(zài)节前持续表现偏弱，下游企业可适当补(bǔ)库过节。

　　何燕艳介(jiè)绍说，从具体的(de)行业数(shù)据(jù)来看(kàn)，下游(yóu)需(xū)求无(wú)疑是在慢(màn)慢(màn)复苏的。如(rú)房(fáng)屋竣工面积(jī)19422万平方米，增长14.7％，较上期回升6.7％。但是反应(yīng)在下游开工率上(shàng)最近(jìn)几周(zhōu)出(chū)现了(le)高位停(tíng)滞(zhì)，没有进一(yī)步的增(zēng)长，可(kě)能和(hé)旺季慢慢过(guò)去也有关系。此(cǐ)外，4月的(de)总体预测值(zhí)普遍(biàn)也没(méi)有(yǒu)高(gāo)于3月，虽(suī)然下降(jiàng)数值也不大(dà)，但也(yě)没能有(yǒu)力(lì)提振需求。不过(guò)，何燕艳表示，价格一旦大跌到目前的状(zhuàng)态，现(xiàn)货(huò)上面买盘又(yòu)会出现，错综复杂之下走(zǒu)势也表(biǎo)现的偏振荡。

　　“当前，宏观(guān)面上的市场(chǎng)预期过于一(yī)致，主流(liú)观点(diǎn)认为(wèi)加息已(yǐ)近尾声(shēng)，最坏的时(shí)候已经过去，但今年可能不会降息。我们(men)要警惕这种市场过(guò)于(yú)一致的(de)情况。因为美通胀高位持续(xù)，美联储的结(jié)果导向很可能使得加息时间(jiān)或者(zhě)幅(fú)度(dù)超预期(qī)，这样市(shì)场就会有超预期的下(xià)跌。最主要(yào)的是，有(yǒu)色板块多(duō)数(shù)品种供应(yīng)增加总体比(bǐ)较确定(dìng)的，需求跟不上(shàng)供应的(de)增(zēng)速，整个周期(qī)是向(xiàng)下而不是向上。因此，我对整个(gè)板块(kuài)还(hái)是持中线偏空思路，投资者(zhě)可(kě)以(yǐ)用(yòng)振(zhèn)荡的策略去操作。”何(hé)燕艳说。

　　宏(hóng)观经济(jì)是对(duì)未来的(de)预期，更多(duō)的是反映市场对未来一个季度、半年度甚至(zhì)更长时(shí)间的需(xū)求预期，展大鹏认为，其(qí)对有(yǒu)色板(bǎn)块的短期或短线影响并(bìng)不显(xiǎn)著，短期可(kě)关注供求现状与价格趋势的关系以及(jí)可能突(tū)发的风(fēng)险事(shì)件上。“对有色而(ér)言(yán)，投资者(zhě)更多担心的是在多空分歧(qí)的位置和(hé)时间节(jié)点(diǎn)突(tū)发未知的风险事(shì)件，从而放大了价(jià)格短(duǎn)线的波动性，带来持(chí)仓管(guǎn)理的压力。”他(tā)说。

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