美国债(zhài)务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质性债务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物(wù)资(zī)产。

　　多(duō)位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美联储的货币(bì)政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触(chù)及(jí)后均得(dé)到(dào)了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经(jīng)历的时(shí)间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的(de)可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角具(jù)体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利才(cái)是关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季(jì)有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对(duì)中国(guó)资产的(de)信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估(gū)值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一(yī)个(gè)不明朗因(yīn)素(sù)，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于(yú)美债危机的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国(guó)际证券(quàn)资产管理部(bù)总经理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的(de)资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一定比例(lì)的(de)避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投(tóu)资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债(zhài)季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型(xíng)的(de)避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因为美(měi)债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极(jí)端(duān)危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升(shēng)，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈判的(de)尘(chén)埃(āi)落(luò)定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通(tōng)过债务上(shàng)限法案(àn)，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点再(zài)度(dù)回到美国(guó)未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预(yù)计(jì)联储仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会(huì)持(chí)续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业(yè)运行(xíng)情况，等(děng)待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计(jì)加息(xī)对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上(shàng)限协议通过(guò)后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)称，接下来(lái)美(měi)国财政部(bù)的工(gōng)作(zuò)重点是(shì)如何为美债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财政(zhèng)部发行(xíng)美(mě正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角i)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还(hái)会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储是否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的(de)态度。

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