来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性(xìng)水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意(yì)味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视(shì)数据(jù)简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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