事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(y繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？uè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

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　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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