来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位一共有几位申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出(chū)现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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