2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源(yuán)的重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分(fēn)化(huà)严(yán)重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工(gōng)板块，中(zhōng)下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电(diàn)池组件。值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别利润(rùn)结构整体(tǐ)呈(chéng)现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相(xiāng)关(guān)企业净增长的(de)利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行预期增加，结合(hé)对企业经营数(shù)据变(biàn)化的分析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于中下游(yóu)企业来(lái)说意味着原(yuán)材料成本得(dé)到(dào)控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突(tū)破千(qiān)亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持(chí)力(lì)度(dù)。金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计(jì)获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的(de)是上市企(qǐ)业经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利润(rùn)增速可(kě)观。产量方面来看(kàn)，根据国家(jiā)能源(yuán)局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净(jìng)利(lì)润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池(chí)片环节(jié)尤其是大(dà)尺寸电池(chí)处于供不应(yīng)求的(de)状态，年(nián)内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业归母净(jìng)利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利(lì)润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红(hóng)利，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛(máo)利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快(kuài)提(tí)升，首先是源于供(gōng)不应求背景下(xià)的(de)涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设(shè)备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格(gé)依然处于高(gāo)位。特(tè)别是上(shàng)半年(nián)硅片价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一(yī)通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量(liàng)价双升(shēng)，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企业容易(yì)形(xíng)成规(guī)模效应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩(jì)均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归(guī)母净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率数据来看(kàn)，中(zhōng)下游(yóu)领域的(de)光伏(fú)加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电(diàn)池组件毛利(lì)率下滑明显，特别(bié)是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成为毛利率最低(dī)的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不(bù)同板块的毛(máo)利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组件板(bǎn)块11家上(shàng)市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫(xīn)集成和亿晶光电(diàn)毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈(liè)。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中(zhōng)，由(yóu)于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对(duì)较(jiào)少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器(qì)板块(kuài)的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机(jī)量已突(tū)破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业(yè)格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的(de)阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国(guó)有色(sè)金属工业协会(huì)硅业分会(huì)公布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格(gé)下跌对上游公司盈(yíng)利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据(jù)发现(xiàn)，无(wú)论是环(huán)比还(hái)是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企业(yè)存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过(guò)于求的局(jú)面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备(bèi)等(děng)对中下值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别游板块，将能较好控制(zhì)原材料(liào)成本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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