金融界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

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　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的(de)估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的(de)银行估(gū)值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值(zhí)没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年(nián)化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未(w循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思èi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在(zài)后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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