2022年(nián)是(shì)国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源的(de)重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性(xìng)背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行(xíng)业内上中下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利(lì)参(cān)差不(bù)齐(qí)。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件。利(lì)润(rùn)结构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处(chù)于(yú)金(jīn)字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的(de)上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游(yóu)企业来说意(yì)味着原(yuán)材料成本得到控(kòng)制，利(lì)于(yú)企业经(jīng)营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿(yì)，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向的光伏设(shè)备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研(yán)究(jiū)院统计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家(jiā)上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获(huò)得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上(shàng)市企(qǐ)业经(jīng)营规模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量(liàng)方面来(lái)看，根据国家能(néng)源局(jú)数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净(jìng)利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第(dì)2。公司在去年电池(chí)片环(huán)节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不(bù)应求的(de)状态(tài)，年内累计(jì)实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业(yè)归母(mǔ)净利润(rùn)增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分(fēn)析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下(xià)游多数板(bǎn)块毛利率不(bù)及(jí)行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行业毛利(lì)率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于供(gōng)不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业(yè)的原(yuán)材料(liào)方，硅料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处于(yú)高位。特别(bié)是上半(bàn)年硅片价(jià)格持续高位运行，硅(guī)片需求(qiú)端(duān)旺盛之(zhī)下，众多(duō)硅片(piàn)、电(diàn)池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备(bèi)货(huò)。

　　上游(yóu)的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业代表之(zhī)一(yī)通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升(shēng)，指出受(shòu)益(yì)于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企业容易形成规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩(jì)均呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业经营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉及光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言(yán)，光(guāng)伏设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看(kàn)，中下游(yóu)领域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航(háng)天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数(shù)量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率(lǜ)在该板块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上游“躺(tǎn肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西g)赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出下(xià)行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国(guó)有色金属工业协(xié)会硅业(yè)分(fēn)会(huì)公(gōng)布的最(zuì)新数(shù)据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业的经营(yíng)数据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实(shí)现归母净利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明(míng)显下(xià)行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年(nián)一(yī)季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，上游硅(guī)料(liào)硅片面临短期供过(guò)于求(qiú)的局面，在清理库(kù)存(cún)的阶段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步下(xià)行空间。这对于(yú)光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设(shè)备等对中下(xià)游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛(máo)利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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