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　　私募基(jī)金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机(jī)构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和(hé)问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规(guī)范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初(chū)始募集及(jí)存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基(jī)协发布(bù)了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记(jì)备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就(jiù)提出私募(mù)证券基金初(chū)始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求(qiú)与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当(dāng)明确(què)约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模(mó)的(de)私募生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金开放申赎频率不(bù)得高于(yú)每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确(què)基金合(hé)同(tóng)应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的(de)资(zī)金(jīn)，不(bù)得(dé)超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融(róng)机(jī)构(gòu)发行的资产管理产品的(de)，应当明(míng)确(què)约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的(de)的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以上私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压(yā)力(lì)测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度(dù)末(mò)合(hé)计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并持fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称续更新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投(tóu)资(zī)者资金来源的合规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审查(chá)，不得由投资(zī)者或其(qí)指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融(róng)机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募(mù)基金提(tí)供(gōng)规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报记(jì)者表示(shì)，综合来(lái)看，私(sī)募(mù)监管的实际标准在向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会(huì)快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及管理人(rén)的整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间，对(duì)存(cún)量基(jī)金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差(chà)异化整改要(yào)求，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模等触及(jí)底(dǐ)线要(yào)求的存量基(jī)金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增募集规(guī)模(mó)及投资(zī)者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实(shí)施(shī)后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后内容(róng)应(yīng)当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确(què)的(de)基金存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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