文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去(qù)年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到(dào)四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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