金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶(ji吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里ē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回(huí)落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和(hé)其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不(bù)满足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对占吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺(quē)是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落(luò)多与有效需(xū)求(qiú)不足(zú)相关(guān)，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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