上市公(gōng)司退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇，但连(lián)带(dài)着可转债一起退(tuì)市(shì)却是个(gè)新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易(yì)日(rì)低(dī)于1元，触(chù)及退市指标(biāo)，公司股票及其可转债被(bèi)终止上(shàng)市(shì)，搜特转债或成为首只因(yīn)正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退(tuì)市指标被(bèi)终(zhōng)止上市，其可转债已(yǐ)进入退市整理(lǐ)期(qī)，引(yǐn)发投(tóu)资者对可转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具(jù)债券和股(gǔ)票双重(zhòng)属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可(kě)转债(zhài)“下有保底，上不(bù)封顶”，即(jí)上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资(zī)者“进可攻退(tuì)可(kě)守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发(fā)展中，此(cǐ)前一直未出现因正(zhèng)股退市而退(tuì)市的情况，也未发生过(guò)实质(zhì)性违约事件(jiàn)。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债等的退(tuì)市，零违约历史或将被打破，可转债信(xìn)用风险(xiǎn)浮出水面。虽(suī)说可转债退市(shì)后(hòu)，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但由于大(dà)多数上市公(gōng)司是因经营不善导(dǎo)致(zhì)退市，财务状况并不乐观(guān)，资(zī)不抵债、拿不出钱进(jìn)行(xíng)赎(shú)回的可能性较大(dà)。而(ér)如果启动破产重整(zhěng)，公司发(fā)行(xíng)的可(kě)转债划(huà)归(guī)为普通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长期(qī)稳(wěn)定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并非完全出乎(hū)意料(liào)，早已在(zài)相关规则(害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些zé)中埋(mái)下了“伏笔(bǐ)”。根据(jù)交(jiāo)易所(suǒ)上市规(guī)则，上(shàng)市公司股(gǔ)票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过去(qù)A股(gǔ)退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零退(tuì)市、零违约的“神(shén)话”。随着全面(miàn)注册制改革的持续推(tuī)进，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化(huà)退市机制(zhì)正(zhèng)在形成，以上市(shì)股为锚的(de)可转债也跟着出清(qīng)，违约(yuē)风险随之(zhī)上升。退市，或将成(chéng)为(wèi)可转债市(shì)场新常态。

　　市(shì)场在发(fā)展，生(shēng)态在改变，投资者没(méi)有理(lǐ)由一(yī)成(chéng)不变，是时(shí)候重塑对(duì)可(kě)转债的(de)认知了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优择(zé)品种(zhǒng)，规(guī)避(bì)风险(xiǎn)。在选择(zé)债(zhài)券时(shí)，要理性评估正股基本面、成长性、估(gū)值水平以(yǐ)及发债公司偿债能力等，防范债(zhài)券(quàn)退市(shì)、违约风险；在取舍(shě)标(biāo)的时，应远离(lí)正股业绩表现不佳、估(gū)值(zhí)较低、退市风险较高的标的，而选择正股经营(yíng)效(xiào)益良好、估值合(hé)理且(qiě)随市场(chǎng)下跌估值出现压(yā)缩的标的。并密切关注可(kě)转债市场风格变化，及时调整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目(mù)前关于可转债(zhài)的退市(shì)处(chù)理还有不少空白和盲点(diǎn)，监(jiān)管部门应尽(jǐn)快(kuài)打(dǎ)齐(qí)补丁(dīng)，给予市(shì)场明确预(yù)期。比如，可(kě)进一步明确可转(zhuǎn)债在退(tuì)市后(hòu)是(shì)否仍存在交(jiāo)易(yì)可能、是否(fǒu)还拥(yōng)有转股功能等。同时，应加强对可转债(zhài)的风险防控，强化发行前的信用评级(jí)，对于信用(yòng)资质较弱的(de)公司，可(kě)考(kǎo)虑提高担保资产与回售条款等相关要(yào)求害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些，适当提(tí)升准入门槛，以更(gèng)好保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根(gēn)本(běn)性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了(le)，一些规则制度上的短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与(yǔ)主体还需顺(shùn)时(shí)应势，调整包括(kuò)可转债在内的投资方法，完善配套制度(dù)，提升风险(xiǎn)意识，共促A股(gǔ)市场健(jiàn)康稳定发展。

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