没带罩子让捏了一节课感受

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物没带罩子让捏了一节课感受(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额没带罩子让捏了一节课感受增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具继续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或(huò)继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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