文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存(c公安协警工资多少，公安协警怎么样ún)款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　公安协警工资多少，公安协警怎么样　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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