来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

　　乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020>1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(y乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020ì)美元（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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