金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微(wēi)提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量(liàng)表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时(shí)点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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