来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求释放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022"高瑞东 刘星(xīng)辰：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110007359.png">

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会(huì)介绍(shào)一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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