美国债务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美(měi)国(guó)政府债务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调(diào)幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发(fā)生违约，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市(shì)的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球(qiú)市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的(de)顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银(yín)对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党达(dá)成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及(jí)全(quán)球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美(měi)债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球(qiú)整(zhěng)体风险因(yīn)素(sù)在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环(huán)境(jìng)下(xià)，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌(huāng)时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到了(le)保证(zhèng)，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业(yè)数(shù)据和(hé)工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预(yù)期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的(de)可能(之字是什么结构的字，近字是什么结构néng)，但加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师之字是什么结构的字，近字是什么结构(shī)黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如(rú)何为(wèi)美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能(néng)成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美债，美(měi之字是什么结构的字，近字是什么结构)国(guó)财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行(xíng)，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美(měi)联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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