近日，2022年(nián)营(yíng)业(yè)收入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且(qiě)净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导体加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户(hù)包美国管得了比尔盖茨吗(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意(yì)间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了(le)更(gèng)高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东还(hái)与(yǔ)第二(èr)大股(gǔ)东有可复活(huó)的(de)对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级(jí)由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售(shòu)金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给(gěi)集(jí)成电路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户(hù)外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他(tā)行业客户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的(de)磷(lín)酸(suān)产品等级(jí)实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年(nián)净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的(de)与经营业务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其(qí)性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常(cháng)盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(美国管得了比尔盖茨吗zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列(liè)举的(de)同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户的产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较(jiào)高的(de)集(jí)成(chéng)电路用(yòng)湿(shī)电子化(huà)学品销售收入占(zhàn)比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大(dà)股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的(de)企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的(de)合合(hé)信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业中有2家(jiā)受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募(mù)资15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能(néng)源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团(tuán)及(jí)其控制的其(qí)他(tā)公(gōng)司主营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利(lì)润(rùn)较上年(nián)同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持(chí)续(xù)下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产品(pǐn)市场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿(shī)电子(zi)化学(xué)品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关(guān)收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具(jù)体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴(xīng)福电子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易(yì)。

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