文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存(cún)款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。<阅历是什么意思/p>

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民阅历是什么意思加(jiā)大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明(míng)当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄(xù)，在理财市(shì)场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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