美国债务(wù)上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美(měi)东时(shí)间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实(shí)质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流(liú)动(dòng)性、风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将重新回到美(měi)联储的货(huò)币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触(chù)及(jí)后均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排2011年债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国(guó)家(jiā)和行(xíng)业(yè)都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排的相对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年(nián)第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除(chú)外(wài)）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至(zhì)全(quán)球面临的(de)一个(gè)不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下(xià)行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下(xià)行保(bǎo)护(hù)。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机(jī)环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金(jīn)，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的(de)最佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对冲(chōng)策略是(shì)做(zuò)空美国高(gāo)评(píng)级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)对记者表(biǎo)示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股(gǔ)也是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美(měi)债谈判关(guān)键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步(bù)有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票通(tōng)过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持(chí)续关(guān)注(zhù)就业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还(hái)会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本(běn)见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息(xī)对(duì)市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为(wèi)购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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