文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明(míng)显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负(fù)；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利(lì)润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成(chéng)本高居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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