近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一(yī)次国企改革(gé)事关重大(dà)。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等(děng)标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司截至去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本效率还有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股(gǔ)东回报的(de)公司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平均(jūn)每(měi)年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国(guó)企的(de)市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如(rú)何(hé)改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来(lái)说(shuō)，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的(de)私营(yíng)部(bù)分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了(le)什(shén)么(me)？我们(men)学(xué)到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需要一(yī)些机(jī)制(zhì)来(lái)从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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