核(hé)心观点:在当(dāng)前经济恢复的不(bù)确(què)定性下，高股息策略有望以其确定的股息收入和较高的安(ān)全(quán)边际为投资者提供不错的收益。而(ér)基(jī)本面稳健(jiàn)，分红率(lǜ)高(gāo)而稳(wěn)定，估值处(chù)于历史低位(wèi)，银行板块将成为高(gāo)股息(xī)策略的理想(xiǎng)增(zēng)配板块。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以股息率为投资要(yào)素，选择股(gǔ)息率(lǜ)较(jiào)高的股票并长非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么(zhǎng)期(qī)持有的投资策略。高(gāo)股息率一方(fāng)面意味(wèi)着公(gōng)司有较高的(de)股利支付率，投资者每年(nián)可以获得(dé)较高的股(gǔ)利(lì)收入(rù)作(zuò)为绝对收(shōu)益，另一方(fāng)面意味着(zhe)公司估值(zhí)较低，因此具备一定(dìng)的安(非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么ān)全边际，而且投资(zī)的成本相对较(jiào)低，长(zhǎng)期持有还可以节税。从(cóng)历史表现上(shàng)来看(kàn)，高股息策略的安全性(xìng)较高，在(zài)市(shì)场下行(xíng)阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，疫(yì)情三(sān)年后经济恢(huī)复(fù)仍然有较(jiào)大的不确定性；从(cóng)大类(lèi)资产的投资(zī)收益来看，目前可投资的(de)资产不多(duō)，收益率在(zài)下行。因此(cǐ)以银行板(bǎn)块为代表的高股息策略有望(wàng)取得相对不错(cuò)的(de)收(shōu)益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好(hǎo)的收益就需要满足以(yǐ)下(xià)几个条件：1）在分子(zi)部分也就是(shì)股息(xī)端(duān)需要有一贯较高而且稳定的分红(hóng)率；2）有(yǒu)稳定(dìng)股息的(de)前提就是行业(yè)基本面需要稳定(dìng)；3）在分母部分也就是股价端估(gū)值(zhí)低，因此安全边际比较高(gāo)，下降空间有限，波动性较低；4）公司(sī)最好(hǎo)有一(yī)定的成长性，股价(jià)有进一步提(tí)升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市(shì)银行过去三年的现金分(fēn)红率整体(tǐ)都(dōu)在24％以上，其中(zhōng)大行(xíng)最高，其次是股份行和城(chéng)商行，农(nóng)商行(xíng)相对低一(yī)些。2）银(yín)行(xíng)高(gāo)分(fēn)红的背后(hòu)也离不开经营业绩的稳(wěn)定。从2023年(nián)一(yī)季度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在(zài)一季度集中迎来(lái)资(zī)产重定(dìng)价的情况下能够保持正增殊(shū)为(wèi)不易。上市银行整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利(lì)润增速高于营收，拨(bō)非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么备与税收优惠共同贡献(xiàn)利润释放。预计随着大行重定价的压力过去以及二三季度农(nóng)商行小(xiǎo)微投放旺季的到来，资(zī)产端收(shōu)益率将会逐步企稳，而中小(xiǎo)银行存款利(lì)率的下行(xíng)和理财资金(jīn)赎(shú)回(huí)的趋(qū)缓也会(huì)使(shǐ)得负(fù)债成本有望进一步下行(xíng)，净息(xī)差预计(jì)会(huì)在(zài)下半年提(tí)升。资产质量(liàng)方面银行板(bǎn)块处于(yú)历史较优(yōu)水平，上市银行不良率继续环比下降，基本(běn)处(chù)在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目前银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是(shì)各个板块中最低的。而从(cóng)2010年到现在的历史数据来(lái)看，银行板块的(de)PE分(fēn)位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较低(dī)的水(shuǐ)平(píng)。因此银行板块的配置安全边际和性价比较好，作为低且稳定(dìng)的分母也(yě)保证(zhèng)了其(qí)比较高的股(gǔ)息(xī)率(lǜ)。4）银行(xíng)板(bǎn)块作为“国资(zī)含(hán)量”比(bǐ)较高的板块，从去年底开始监管开始提出中特估(gū)后有比较不错的(de)表现，国资持股比例和今年以来的涨幅也有43％的正(zhèng)相关性，中(zhōng)特估有望为投资者带来除(chú)稳定(dìng)股(gǔ)息收益外的附加资(zī)本利(lì)得。

　　风险提示事件：经济下滑(huá)超预(yù)期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报(bào)告：《银(yín)行板(bǎn)块与(yǔ)高股(gǔ)息策略：稳定收益的溢(yì)价》

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