金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资(zī)的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么)投(tóu)平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市(shì)场都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本有所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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