金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席(xí)经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能72小时是几天，72小时是几天几夜是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什72小时是几天，72小时是几天几夜么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司称(chēng72小时是几天，72小时是几天几夜)，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过(guò)剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在(zài)经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸显(xiǎn)。

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