文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的(de)回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加34日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思5元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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