文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业(yè)收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(r楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人èn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业(yè)收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制(zhì)楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造(zào)利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部(bù)压力(lì)，本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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