4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投电动牙刷电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税(shuì)低基(jī)数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基(jī)建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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