金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利(lì)于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银(yín)行(xíng)估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没充(chōng)分意识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继(jì)续保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的持(chí)续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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