文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)kind用法固定搭配，kind用法总结或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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