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　　5月11日(rì)，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；蒙古女人为什么不能碰PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食(shí)品和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。蒙古女人为什么不能碰其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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