事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早(zǎ香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年o)期多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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