金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财(cái)权(quán)与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元(yuán日语jtest报名入口，日语jtest报名费)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi日语jtest报名入口，日语jtest报名费)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 日语jtest报名入口，日语jtest报名费