金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米增速双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是(shì)因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数(shù)据七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回(huí)应。他(tā)表示，总的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其(qí)他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到(dào)，当前的(de)物价下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮(lún)上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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