来源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收(sa4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸hōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行(xía4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸ng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuèa4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通(tōng)胀年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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