来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面(miàn)，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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