金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调(diào)；而年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(s情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说hōu)入增(zēng)速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度，国情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说(guó)内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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