近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材(cái)料(liào)，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸(suān)，原(yuán)来(lái)不只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿(shī)电子化学(xué)品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等。公(gōng)司磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等(děng)级(jí)由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值(zhí)得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外(wài)，还销(xiāo)售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸(suān)产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要(yào)求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公(gōng)允地(dì)反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子(zi)在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司陆(l开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场ù)续实现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化(huà)学品销(x开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场iāo)售收入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材料(liào)价格上涨情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集(jí)成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没(méi)有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先正达(dá)，受(shòu)理(lǐ)日期已(yǐ)经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的(de)企业中(zhōng)有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流(liú)程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发(fā)行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大(dà)经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成(chéng)本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的(de)比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴发集(jí)团(tuán)合并(bìng)报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品相关业务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制(zhì)的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降(jiàng)低(dī)，主要是(shì)受市(shì)场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团(tuán)另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化学品2023年(nián)第一(yī)季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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