公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基(jī)金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落(luò)地(dì)的基(jī)金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结(jié)算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是(shì)最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模(mó)式的(de)选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的(de)结算(suàn)模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的(de)交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)，证券公司(sī)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗)，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交收；日终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少(shǎo)基(jī)金公司对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司(sī)内部对(duì)这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更(gèng)有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而(ér)言(yán)，产品资(zī)金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无(wú)需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需(xū)要进(jìn)行升(shē东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗ng)级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环(huán)境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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