来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月28日召(zhào)开(kāi)会(huì)议，分析(xī)研究当前经济(jì)形(xíng)势(shì)和经(jīng)济(jì)工作。今年以(yǐ)来(lái)，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期(qī)。不(bù)过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调(diào)延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量(liàng)发展要求，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢(huī)复(fù)，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的(de)数据看，确(què)实好于(yú)去(qù)年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有(yǒu)较大的(de)差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其是一(yī)季度降准后，就业压(yā)力仍(réng)然存(cún)在，我们认为政策短期不会带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力(lì)和激发经(jīng)营主体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们(men)的(de)理解(jiě)是，下一(yī)阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经济修复(fù)，通过(guò)改革开放的方式激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决(jué)心(xīn)从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活力(lì)为主要(yào)手段，让经(jīng)济自(zì)发(fā)的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币(bì)政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求，本(běn)次会议(yì)强调“形成扩大需(xū)求的合(hé)力(lì)”，而去年12月会(huì)议(yì)的相(xiāng)关(guān)表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的(de)政(zhèng)策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基建投资，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的(de)重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积极稳步(bù)推(tuī)进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易(yì)港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要(yào)夯(hāng)实(shí)科技自立自强(qiáng)根基(jī)，培(péi)育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发(fā)展优势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗(yíng)造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到(dào)了“重(zhòng)视(shì)防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在互(hù)联(lián)网领域(yù)，要推动平台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提(tí)出(chū)，“统筹(chóu)做(zuò)好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和(hé)信(xìn)托机构改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产(chǎn)业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地(dì)方(fāng)债务的风险也(yě)需要化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不(bù)同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济问题(tí)依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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