来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好ong>一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的(de)拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调(diào)提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动力(lì)；国(guó)资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好