近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过(guò)程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第二(èr)大客(kè)户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一(yī)个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业(yè)务，公司(sī)产品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷(lín)酸(suān)产品按(àn)照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源：申报(bà酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗o)稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除(chú)销售给集(jí)成(chéng)电路行业、显示面板行业客(kè)户(hù)外(wài)，还销售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸(suān)产品(pǐn)的品质要(yào)求高(gāo)于(yú)一般(bān)的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级(jí)要求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生的(de)与经营(yíng)业务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于(yú)其(qí)性质、金(jīn)额或发生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利(lì)率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛(máo)利率水平较高的集成电路(lù)用湿电(diàn)子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率还(hái)有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不靠(kào)酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否(fǒu)还(hái)能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)为上市(shì)公司(sī)兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随(suí)着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流(liú)程(chéng)中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子(zi)增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材(cái)料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联(lián)采购金额(é)（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集(jí)团合并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事(shì)湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制的其他公司主营(yíng)业(yè)务(wù)及应用领(lǐng)域(yù)不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主(zhǔ)要(yào)是受市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市(shì)场价(jià)格(gé)持(chí)续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草(cǎo)甘(gān)膦价(jià)格(gé)已(yǐ)跌至行业(yè)成本线(xiàn)附(fù)近，有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团(tuán)另一(yī)则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第(dì)一季(jì)度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的(de)副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交易(yì)。