事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存(cún)款实(shí)际(jì)利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的(de)开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通知的(de)期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的(de)协(xié)定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资产配置(zhì)或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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