近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过(guò)程中的关键材料(liào)，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无(wú)意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从(cóng)事(shì)从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等(děng)级(jí)由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个(gè)销(xiāo)售金(jīn)额(é)比兴福电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其(qí)他行(xíng)业客户。由于(yú)可口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食(shí)品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额(é)或(huò)发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多集(jí)成电路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较(jiào)高的(de)集(jí)成(chéng)电路用(yòng)湿电(diàn)子化学(xué)品销售(shòu)收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨情况适时调高(gāo)了(le)产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么(me)，在(zài)此情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛(máo)利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司兴(xīng)发(fā)集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二期(qī)，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议(yì)已经(jīng)终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正常待(dài)审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和(hé)先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于正常IPO拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿(yì)元(yuán)。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时(shí)，公(gōng)司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化(huà)硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的重大经常(cháng)性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的比例(lì)分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制(拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系zhì)的其他(tā)公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告(gào)中表示(shì)，归(guī)母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持(chí)续下(xià)跌，在(zài)今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌(diē)过(guò)程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系电子化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样，销量(liàng)数据(jù)不(bù)太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的(de)业绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示(shì)的决(jué)定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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