2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业(yè)带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前(qián)新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持(chí)续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明(míng)年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的(de)预(yù)期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升(shēng)它(tā)的(de)投放(fàng)精美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私(sī)有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国(guó)的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商(shāng)的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能领域的(de)监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的(美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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